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          股市上漲分析及後勢觀察(第三冊第7課...兩岸關係)(第四冊...總體經濟指標、總體經濟政策、貨幣供給、國際收支)(選修下冊第8課...風險與報酬、股票市場) 股市上漲分析及後勢觀察 國家政策研究基金會　吳孟道  日期:2009/05/18 17:45 壹、前言 　2008年11月，台灣股市遭受全世界金融海嘯的衝擊，連番重挫，盤中指數最低跌到3,955的六年新低位置。但是，從今年年初開始，台股在低檔震盪盤旋大約三個月的時間後，在諸多利多政策的加持下，伴隨春燕歸來及返鄉鮭魚資金的推波助瀾，短短幾個月內便湧進兆元，讓台股大漲2,500點。而鑑諸未來，陸資的開放以及MSCI調升權重的舉措，勢將使得資金行情甚囂塵上，台股上漲魄力頗有一發不可收拾之勢。 　然而，正當舉國散戶大眾額手稱慶之際，若仔細檢視當前總體經濟的基本面，可以清楚發 洗車現若干指標復甦跡象並不明顯，例如3月景氣燈號仍維持代表景氣低迷的藍燈，民間消費與投資依舊不振，IMF甚至還下修台灣經濟成長率至-7.5%等，種種的總經數據似乎無法支撐當前台股的漲勢。換句話說，目前資金狂潮下的信心恢復並未代表台灣經濟基本面就此轉佳，而僅是籌碼面的作用使然。沒有基本面支撐的股市上漲，容易形成投機炒作的泡沫，一旦資金撤走，最後受傷最重的勢必還是廣大散戶。 　因此，在行情樂觀的當下，為政者有時還是得扮演一下烏鴉的角色，適度地提醒民眾金融操作的風險性，並提出相關的預防策略，避免當行情急轉直下無法適時地因應。 　職是之故，本文擬先從此波台股上漲的原因開始分析，藉由背後因素的解析釐清台股上漲的真正原因 鍍膜，接著進一步探討台股後市的疑慮及一洩千里的可能性，最後則做出結論。 　貳、台股上漲的原因 　一般而言，影響股市的因素主要有三大層面，分別是基本面、技術面（或心理面）及籌碼面。此波台股大漲，最主要也是最根本的原因就是籌碼面發酵，原先已經滿溢的游資搭配資金回流，創造出兩千多點的大行情。此波台股資金行情的引爆可從下述幾個指標看出： （一）居民對外證券投資淨流入大幅增加 　根據中央銀行每季發佈的國際收支概況可看出，去年第三季開始，對外證券投資（資產）金額首度轉正，為41.7億美元。緊接著第四季，更暴增兩倍，為130.4億美元，連續兩季出現淨流入。對外證券投資（資產）這一項代表的是居民對外證券投資淨流入，亦即這個數字若為正數，代表國人 翻譯社證券投資資金淨流入，負數則代表證券投資資金淨流出。此項數據自有統計以來，幾乎均為負值，鮮有正數，去年連二季出現正數為18年來首見，顯見此次的金融海嘯逼使資金返鄉及遺贈稅率調降促使本土資金回流的效應正逐漸發酵，加上陸資來台的開放，湧入台灣的資金可說是澎湃洶湧。 （二）中央銀行NCD發行餘額創新高 　在金融海嘯的衝擊下，世界各國紛紛連續且大幅地調降利率，企圖藉由擴張性的貨幣政策，挽救日益衰疲的經濟頹勢。蕞爾小島的台灣，想當然爾，自不會缺席此波聯合被動式的降息舉動。全球聯合的降息舉動使得全世界資金水庫的水位滿溢而出，四處橫流。在外力的推動及內部政策的驅使下，造成台灣金融市場錢滿為患。過多浮濫的資金容易引發金融市場巨幅的波動，不利金融市場穩定發展，同時亦?票貼e易引起通貨膨脹，故中央銀行為收縮市場資金，近日乃透過公開市場操作，頻頻發行可轉讓定期存單（NCD）反向沖銷市場過剩資金。近日的NCD發行餘額已上衝到4.66兆元，創下歷史新高水準。 （三）M1B與M2黃金交叉 　根據中央銀行最新公布的貨幣供給額統計報告，與股市資金最具有密切關係的貨幣總計數M1B，3月年增率為5.44%，創下近一年半新高，而代表市場整體資金供需的M2則為6.39%。以日平均值來看的M1B年增率目前雖仍低於M2年增率，然若從期底值的年增率來看，3月M1B年增率為7.27%，已超越M2年增率的6.64%，呈現黃金交叉。當M1B年增率超過M2，代表市場資金正急速轉換為可隨時動用的活期存款；換言之，活期資金的增幅超過整體市場資金供需時，被視為股市黃金交叉，隱含股市在資金動能的挹注下，仍有機會持續走?開幕活動炕C （四）預期心理 　當台股趨勢開始向上時，代表的是進場投資股票的人普遍處於獲利的階段，亦反映整體市場信心的恢復。而樂觀的氣氛會感染，進而驅動股票上漲的預期心理，使得股市更加往上攀爬。根據中央大學台灣經濟發展研究中心最新發布的4月份消費者信心指數，為49.79點，已經連續三個月爬升。其中，上升幅度最大的指標是「未來半年投資股票時機」，調查結果為56.5點，較上個月大幅上揚4.3點，顯示民眾對未來股市的預期仍偏向樂觀。 　參、台股後市的疑慮及一洩千里之可能性 　目前台股在資金行情的促擁下，漲勢凌厲，且未見有大幅回檔的跡象。同時，各個投資機構紛紛大幅上修台股目標價，連萬點論都再度出籠，彷彿此時不買台股就跟傻瓜沒兩樣。這樣的論調著實令我們擔心，因為本文自始至終認為此波台股行情乃肇因於籌碼面的優勢?酒店打工A而非總體基本面真正的復甦。在這樣海市蜃樓的基礎下，堆建起來的美景往往容易崩塌於一時，若果，帶來的二度傷害將會重創好不容易回穩的經濟，執政者不得不防。有鑑於此，以下本文將從幾個面向探討台股未來的可能隱憂，並供執政者參考。 （一）本益比偏高 　這波兩千五百點的台股上漲行情，將台股本益比從3月的13.89大幅拉升至4月的41.81，幅度之大，為歷年罕見。若對照其他先進國家的證券市場，整體市場的本益比普遍仍落在20倍以下，目前台股本益比實屬偏高。而此背後的含意正是企業的獲利情況無法跟上股價的飆升，形成與基本面背離的情況，投資人不可不察。 （二）台幣升值走勢 　此波資金行情除促使台股上漲外，亦連帶造成台幣的大幅升值。根據過往經驗，台幣急速的升值往往會造成電子業巨幅的匯損，進而衝擊電子類股的表現。雖然台幣的升值與電 節能燈具子股的獲利不必然有著因果關係，然短期幣值大幅的波動，仍會加重廠商避險的成本，造成廠商獲利下滑。對佔台股成交比重高達六、七成的電子類股而言，一旦表現不佳，台股也很難有所突破。因此，對於未來匯率的升值走勢可能對台股產生的衝擊，仍應加以留意。 （三）融資餘額創近期新高 　台股近期的大漲氣氛，感染全國的民眾，並加深後市看好的預期心理。在這樣的氛圍下，原先空手已久的散戶大眾紛紛投入資金進入股市，搶當最後一隻老鼠，此可從近期的融資餘額激增略窺一二。一般而言，融資餘額通常被當作散戶指標，亦稱作股市的反指標，當融資餘額開始急速增加時，股市行情走勢也容易見高點反轉。這一週以來，台股融資餘額短短四天激增將近兩百億元，平均一天增加50億元，對照以往經驗，往往是短期反轉的前兆。且此波融資餘額從今年低點的1203.4億元增加到1834.52億元，狂增52.44%，此?澎湖民宿q期間台股則上漲60.45%，融資增幅已快追上台股漲幅，一旦超過時，將形成另一種形式的死亡交叉，台股後市恐有疑慮。 （四）總體基本面的隱憂 　股市向為經濟的櫥窗，通常會領先景氣半年左右，明顯有著領先指標的意味。此波台股自農曆年後開始起漲，漲勢迄今已持續四個多月，然相關的總體經濟表現卻未見明顯的好轉跡象，僅有 一兩 隻燕子與鴨子偶然出現閒晃一下，但旋即消失蹤影。例如「出口燕子」，原先各方預期在歷經農曆年前的谷底後，應可恢復成逐月遞增的趨勢，然4月的出口卻較3月意外衰退4.7%，且年衰退率甚且高達34.3%。即便是具有領先意味的外銷訂單，3月年增率依舊是-24.29%，絲毫未見起色。更遑論其他諸如經濟成長率、民間消費與投資、工業生產指數等諸多總體經濟變數仍舊維持著衰退的局面。 　肆、結論 　從上述四個層面看來，即使目前台股在資金行情的推動下，短線仍有上漲的空間， 關鍵字行銷但相關的疑慮實不容忽視。尤其是總體基本面無法配合下，一旦資金再度撤出，則台股勢必得面臨下跌的壓力，更不排除會出現一洩千里的可能。就政府相關單位而言，事先擬好策略，並預想相關的預防措施，絕對有其必要，更是眾人所樂見的。 　根據過往經驗，任一次金融危機對整體經濟的衝擊，少則一年，多則四、五年，且鮮少有擴張性財政或貨幣政策可以立即見效，政策的遞延效果最少都在半年以上。此波金融海嘯若以雷曼兄弟的倒閉做為真正爆發的起點，迄今連一年都不到。即使再往前推，以前全美第五大投資銀行貝爾斯登出事起算，也不過才短短的一年多。因此，若要說經濟就此開始復甦，實令人難以信服。反之，對於台灣當前因市場樂觀氣氛所營造出的多頭假象，可能更需留意其二度傷害，投資人不可不慎！ .msgcontent .wsharing ul li { text-indent: 0; } 分享 Facebook Plurk YAHOO! 會場佈置  .